中国自动驾驶芯片第一股，没能交出一份令外界满意的答卷。

3月31日，黑芝麻智能发布2025年财报，这也是其上市后首个完整年财报。财报显示，黑芝麻智能2024年净利润3.13亿元，2025年净利润由盈转亏，净亏损为14.25亿元（如果去除2024年20.47亿元非经营收入对2024年基数的影响，2025年净亏损实则应收窄17.80%）。

虽然亏损超14亿，黑芝麻智能的营收却在增长，毛利率也几乎保持稳定。财报显示，黑芝麻智能营业收入8.22亿元，同比增长73.42%；毛利率则由2024年的41.1%微降到2025年的41.0%。

不过，在营收高速成长期，黑芝麻智能却出现了“节衣缩食”的迹象。财报显示，其销售开支、一般及行政开支、研发开支全面出现收缩。

这一变动，并不符合“营收、费用同向变动”的常理。

以同类友商为例，地平线2025年净利润下降546.2%、年内亏损超百亿，营收增幅仅为57.7%，甚至不及黑芝麻智能。但是，其研发开支增长63.3%、行政开支增长13.9%、销售及营销开支增长54.2%，丝毫没有“节流”的迹象。财报会上，地平线创始人兼CEO余凯表示，地平线不惧怕高额的研发投入。

作为一家尚在成长期的科技公司，营收大增但选择节衣缩食的黑芝麻智能，到底有怎样的难言之隐？

01 营收体量撑不起开支

如果单看收入及毛利，黑芝麻智能2025年取得了不错的增长。

财报显示，黑芝麻智能的主营业务分为3块，包括辅助驾驶产品及解决方案、智能影像解决方案、具身智能解决方案，三者2025年分别创造了6.87亿元、0.39亿元、0.96亿元的收入。其中，前两者同比增长率分别为56.8%、7.9%，而具身智能解决方案则是2025年开创的新业务。

在毛利率方面，三块业务表现也不错。辅助驾驶产品及解决方案的毛利率与2024年同期相比保持不变，为37.4%；智能影像解决方案毛利率轻微下降，由85.4% 降至84.7%；新兴业务具身智能解决方案毛利率为48.7%，高于辅助驾驶产品及解决方案，相对可观。

但即便是营收大幅增长，黑芝麻智能2025年净利润仍然由盈转亏，且亏损超14亿元。

这主要有两个原因，一是2024年，其向投资者发行的金融工具公允价值变动，获得了一笔非经营因素带来的收入，从而罕见地实现盈利。

二是在经营上，三块业务合计8.22亿元的营收，撑不起黑芝麻智能的开支，黑芝麻智能此前也长期处于亏损深坑之中。

财报显示，2025年，黑芝麻智能销售开支为0.88亿元，一般及行政开支为2.98亿元，研发开支为14.17亿元，三费合计18.03亿元，为营收的2.19倍，其中研发开支占营收比例高达173.38%。

值得一提的是，这还是黑芝麻智能在费用收缩后呈现出的局面。在2024年，其销售开支、一般及行政开支、研发开支分别为1.21亿元、3.69亿元、14.35亿元，总计19.25亿元，为当年营收4.74亿元的4倍，其中研发开支为营收的3倍。

与同类友商对比，地平线2025年研发开支同比增长高达63.3%，高达51.54亿元，研发开支占营收比例也仅为137%，远低于黑芝麻智能。

实际上，黑芝麻智能的病灶不只在于在费用太高，更重要的是营收太少。

反应到份额上，根据高工发布的“2025年中国市场自主品牌乘用车支持城市NOA计算平台市场份额排名”，英伟达、华为、地平线、高通、蔚来位列前5，黑芝麻智能并未位列其中。

其中重要的一个原因是，黑芝麻智能当下产品落地场景多在入门级智驾，而非具备城市NOA功能的高阶智驾。

比如黑芝麻智能的武当C1200 系列芯片，主要覆盖舱行泊一体、入门级智驾等多元需求；华山A1000 系列也多数搭载在车型的中低阶智驾方案上。黑芝麻智能最新迭代的华山A2000 系列芯片，是其进军高阶智驾的核心力量，但目前尚未落地，预计2026 年内量产。

这同时揭示了另一重现实，在大力投入研发的情况下，黑芝麻智能的产品，并未在有较高单价甚至较高利润空间的高阶智驾领域取得一席之地。这一错位，也正是其营收、毛利与支出之间差距巨大的重要原因。

财报显示，截止2025年年底，黑芝麻智能现金及现金等价物约为14.47亿元，与14.25亿元的当年净亏损相差不多，这也意味着其现金流较为吃紧。不过，其现金及现金等价物与2024年年末相比变化不大，这主要是因为融资活动带来了11.99亿元的现金流。

目前，黑芝麻智能仍然在进行持续融资。今年3月，黑芝麻智能公告拟向无极资本旗下基金配售新股，代理变动后其最终募资净额约为6.32亿港元，50%将投向核心技术研发，40%投入产品化与市场拓展，10%补充一般营运资金。

02 新老业务的双重挑战

为什么黑芝麻智能付出了不菲的研发费用，仍然未能获得体量相当的营收？

整体来看，黑芝麻智能真正落地的业务主要有两部分，一部分是汽车，一部分是AI创新业务。而在这两部分业务上，其都面临着营收增长的挑战。

在汽车业务上，黑芝麻智能一直以来都面临着一个“老问题”，即缺乏标杆性产品。

黑芝麻智能的客户包括吉利、东风、、一汽等，上车车型也有东风奕派007、吉利银河星耀8、吉利银河 E8等，其中有热销车型，但其多年来并没有真正意义上月销数万的爆款车型。

这一现状直接产生两个影响。一是定点质量不高，黑芝麻智能的芯片出货量难以出现“飞跃”。一颗芯片搭载在一款月销几百台的小众车型上，与搭载在一款月销数万的爆款车型上，带来的收入差距是百倍量级的。

二是可能影响客户的复购率和新购率。一个“标杆案例”能够证明技术、产品的竞争力，也能证明企业可靠、供应链有保障。但缺乏“标杆案例”，可能影响客户拓展。

在缺乏标杆案例这一硬伤之外，面向未来在汽车业务的布局，黑芝麻智能也面临着一个新问题，即新技术、产品“慢半拍”的节奏。

当下智能驾驶领域最热门的赛道无疑是高阶智驾，前有比亚迪“智驾平权”，后有地平线将城区NOA“下放到10万级”的豪言壮语。

高阶智驾的应用，往往需要大算力芯片的配合。英伟达算力254TOPS的Orin-X芯片早在2022年就开始规模化上车；地平线算力128 TOPS的征程5在2022年量产，算力最高达560TOPS的征程6系列于2024年发布，2025年已完成多款车型的搭载。

而黑芝麻智能此前的主力芯片华山A10000算力仅为58 TOPS，算力将踏入500TOPS门槛、真正进军高阶智驾的华山A2000，预计2026年量产。这意味着，当A2000真正推向市场时，竞争对手已经在高阶智驾领域经营数年。错失的时间窗口、机会窗口，是一笔不小的损失。

汽车业务面临挑战，黑芝麻智能从2024年正式开始布局的AI创新业务也并非一帆风顺。

2025年，黑芝麻智能的具身智能解决方案实现了0.96亿元的营收，超过智能影像解决方案。黑芝麻智能在财报中解释，主要是由于在2025 年成功发布SesameX全栈计算平台，积极通过多元化布局寻找新的增长点，获取多家机器人头部客户大量订单。

但是，与汽车业务不同，具身智能赛道目前仍处于“百花齐放、尚无定式”的早期阶段，面临着商业化落地的难题。

今年3月，在2026年世界移动通信大会期间，阿里云“人工智能+”首席解决方案架构师曲振斌表示，与大语言模型相比，具身智能的商业化落地，还需要大约三到五年的时间。

3月，在“科通机器人产业生态论坛”上，共熵咨询创始人陈智林也表示，工业客户对成本极为敏感，若机器人18个月无法回本，就难以被接受。今年初已有机器人被工厂退回的案例。

此外，另一大隐忧是，英伟达、地平线等黑芝麻智能在汽车市场的竞争对手，同时也在具身智能上有着广泛布局。

比如，英伟达开发了硬件、模型与软件，合作了ABB、FANUC、KUKA、智元等机器人公司；地平线开源HoloBrain VLA基座模型，其关联公司地瓜机器人定位为具身智能领域的软硬件通用底座提供商，也已推出一系列技术、产品。

在汽车行业尚未打出标杆案例、开始“节衣缩食”的黑芝麻智能，面向具身智能领域更大体量的竞争对手时，可能优势并不大。同时，公司体量相对较小，在汽车与具身智能双线作战时，恐怕也会出现难以兼顾的挑战。

这家被冠以“中国自动驾驶芯片第一股”名号的企业，还要用更多的成绩来证明自身的实力。