3月26日，小马智行（2026.HK）发布2025年业绩公告，其总收入9000万美元，同比增长20%；亏损净额7680万美元，同比收窄72.1%；非公认会计准则下，亏损净额1.74亿美元，同比扩大31.52%。
在公告中，小马智行也表示，2025年是具有重要里程碑的一年，小马智行在这一年进入了快速增长与大规模商业化的阶段。其于2025年11月和2026年2月，分别在广州和深圳达成城市范围单车盈利转正。
小马智行能率先跑通Robotaxi商业变现模式吗？
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Robotaxi收入占比不足两成●
2025年，小马智行的自动驾驶出行服务（即Robotaxi业务）收入1660万美元，同比增长128.6%，占总收入的18.5%。2025年第四季度自动驾驶出行服务收入同比增长159.5%至670万美元，其中，乘客车费收入同比增长超过500%。
小马智行表示，这一收入增长得益于第七代自动驾驶出租车的量产及规模化部署。截至2026年3月25日，小马智行车队规模达1446台。截至2026年3月下旬，中国区总用户达100万，规模跃升至上一年同期的近3倍。小马智行预计，2026年，其自动驾驶出租车将达到3000台以上。
第七代车型的成本优化成为小马智行大规模商业化的基础。资料显示，2025年4月，小马智行推出分别与丰田、北汽集团、广汽集团共同研发的三款第七代Robotaxi车型。小马智行在其官网表示，第七代车型在成本效率方面实现重大突破：自动驾驶套件的生产物料（BOM）成本较上一代下降70%，其中自动驾驶计算单元（ADC）成本较上一代下降80%，固态激光雷达成本较上一代下降68%。
在公告中，小马智行表示，随着规模与运营能力持续提升，自动驾驶出行业务的单车盈利模型也在持续改善。其于2025年11月和2026年2月，分别在广州和深圳达成城市范围单车盈利转正。2026年3月22日，深圳地区第七代自动驾驶出租车单日车均净收入创下394元的历史新高，该日车均订单量达25单。
不过，目前小马智行的收入近5成来自自动驾驶卡车服务，其收入增速几乎停滞。2025年，其自动驾驶卡车服务收入4060万美元，同比增长0.6%，占总收入的45.1%。
小马智行表示，自动驾驶出租车与自动驾驶卡车平台共享80%的技术栈。其已在北京和广州获得自动驾驶公共道路测试许可，覆盖全国主要商业活跃区（例如长江三角洲、珠江三角洲及京津冀地区）和关键交通路线（包括来往北京与天津、广州与上海、深圳与青岛以及青岛与上海的主要货运干道）。
2025年，其推出了第四代自动驾驶卡车，通过将ADK的BOM成本较上一代降低70%，实现了显著的成本优化。小马智行将加速自动驾驶卡车业务的规模化扩张，预计于2026年启动量产并进行首批车队部署，并将持续优先拓展高价值、高利用率的应用场景。
同时，小马智行还向车企提供智能驾驶解决方案，涵盖软件许可、硬件和数据分析工具；向传感器及硬件零部件供应商提供若干增值技术服务，如车辆集成服务、软件开发及授权服务；此外，小马智行还提供车联网产品及服务。2025年，小马智行技术授权与应用收入3280万美元，同比增长19.7%，占总收入的36.4%。
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经营亏损仍在扩大
目前来看，小马智行仍在投入期。
2025年，小马智行的经营亏损为2.61亿美元；非公认会计准则下，经营亏损为2.3亿美元，同比增长45.17%。小马智行表示，主要是为支持持续业务扩张而提升研发能力所产生的经营开支上升所驱动。
2025年，在非公认会计准则下，小马智行的研发开支为1.96亿美元，同比增加42.5%。主要是研发人员的扩充以增强大规模部署的能力，以及第七代车辆的开发开支增加。小马智行计划持续在人工智能技术与人才方面推进战略性投资，旨在进一步提升技术实力，优化BOM成本，并稳步推进我们的智能驾驶解决方案，为用户提供更优质的服务。
2025年，非公认会计准则下，小马智行的销售、一般及行政开支4790万美元，同比增加49.1%。主要归因于为支持大规模商业运营加速部署而产生的人员开支增加及专业服务费用上升。
除了持续研发投入保证技术实力外，小马智行还在布局全球业务。2025年11月，小马智行在港股上市，构成“美股+港股”双重主要上市架构。据港股招股书，其募资的30%将在未来5年内用于在现有市场战略性扩张业务运营规模，并有选择性地开拓新市场。其中，小马智行预期逐步拓展海外布局，并在欧洲、东亚及中东等其他增长中的海外市场，战略性寻求扩张机会。
截至2025年末，小马智行与在东亚、中东及欧洲的八个国家建立了战略布局。2026年，通过与Uber及Rimac集团旗下附属公司Verne的战略合作，将版图拓展至克罗地亚；在中东，与Mowasalat Karwa合作，在卡塔尔多哈推出了商业化收费的自动驾驶出行服务。此外，小马智行正在阿联酋迪拜推进道路测试，预计在3月底前获得无人驾驶运营监管许可。在新加坡，其在2026年3月与康福德高合作正式启动自动驾驶运营。
小马智行在公告中表示，其正式启动双引擎战略，同步拓展国内及海外市场。预期于2026年底前，将自动驾驶出行的运营版图扩展至全球逾20个城市，其中近半数将布局于海外市场。不过，对比文远知行的全球业务覆盖12个国家、40余座城市来看，小马智行的海外业务进度稍慢。
2025年，小马智行自动驾驶出租车车队规模突破1400台，用户数跃升至百万级别，带动自动驾驶出行服务收入大幅增长，但其收入占比不足2成。而贡献近半收入的自动驾驶卡车服务增长几乎停滞，也影响着小马智行的整体表现。此外，商业化规模的扩大伴随着研发与销售开支的同步攀升，如何将广州、深圳的单车盈利模型复制到更多城市，并在持续投入的同时逐步收窄经营亏损，仍是小马智行接下来需要回答的核心问题。