我一开始也没打算把特斯拉这份 2025 年报 + Q4 财报 从头到尾翻完。 毕竟 34 页，黑底白字，表格密密麻麻，看起来就很“分析师专供”，跟我关系也不大。。。
但我后来发现： 现在网上聊特斯拉的人很多，但真正看完这份财报的人，可能并不多。 反正我看都看了，就逐页拆一下，咱们谁也别嫌谁枯燥。。。
第1-2页就忽略吧，目录来的。。。
P3
特斯拉先给自己写了一段 Highlights。就是管理层的“年度自我介绍”，也是他们最希望你先记住的几件事，你写工作报告不也先展示牛的地方嘛，再不济也得表达：领导放心，我没犯错。
公司是盈利的，有现金流；
Robotaxi 已经开始在奥斯汀跑；
储能和亚太市场交付，都在破纪录。
核心呢，就是在讲：2025 年，是公司从“以硬件为中心的业务”，向一家 physical AI（物理 AI）公司 转型的关键一年。
在 Summary 那一栏，管理层用了一整段话来解释他们的思路：无论是自动驾驶，还是人形机器人，都会沿用当年做电动车和储能时的路径：从系统层面找瓶颈，然后通过垂直整合，把电池、软件、芯片、制造全部拉进同一套体系里，用规模化来解决成本、效率和安全的问题。
这一页的结尾，顺带提了一句 2026 年的计划：
会继续加大基础设施投入，新建多条生产线，覆盖汽车、机器人、储能和电池制造。（翻译一下就是：别指望明年突然省钱，我们还没打算收手。）
P4
这一页的信息量很大，但如果一句话概括，就是：收入在承压，结构在变，利润没有崩，钱也还在。
先看收入结构（车在掉，电在涨，服务在补）
汽车业务这一栏，Q4 同比是下滑的；
但能源和储能业务是涨的，服务和其他收入也在涨。
合在一起，总营收同比还是负的
再往下看毛利率：Q4 的整体 GAAP 毛利率，拉到了 20.1%，比去年同期高。
也就是说，哪怕卖车没那么顺，但至少在“卖出去的东西”上，特斯拉并没有靠疯狂降价把利润彻底砍没。代价就是：运营费用在涨。
再往后翻到净利润和 EPS，数字就更直接了：
GAAP 口径下，同比下滑幅度不小；
non-GAAP 看起来好一些，但也谈不上漂亮。
经营性现金流、自由现金流，季度里还是有的；更重要的是，账上现金、等价物和投资，Q4 末已经到了 440 亿美元左右。至少从这一页来看，特斯拉现在的问题，并不是“没钱了”，而是：钱在，但花得很快，方向也已经提前选好了。
P5
先看收入。
汽车业务这一栏，2025 年是695 亿美元，同比是负的；
能源和储能业务继续往上走，服务和其他收入也在涨。合在一起，2025 年的总营收是 948 亿美元，比 2024 年略低一些。
这张表在结构上其实已经很直白了：卖车这条线在回落，其他两条线在往上补。
再看毛利和毛利率。2025 年的总毛利，比前一年略低；GAAP 毛利率是 18%，比 2024 年稍微好一点，但跟更早几年比，已经是另一个状态了。
（这里没有什么花活，就是有规模，没啥利润呗。）
往下翻，运营层面那是真扎心啊。2025 年的 Operating expenses 明显抬头，而 Operating income 和 Operating margin，在五年维度里，已经滑到了一个相对低的位置。营业利润率 4.6%，放在几年前，很难想象这是特斯拉会交出来的数字。
再往下是 EBITDA、净利润和 EPS。不管是 GAAP 还是 non-GAAP，2025 年都比前一年少，而且不是“轻微回调”的那种少。。。如果你只想找“公司赚钱能力是不是变弱了”的答案，这一页给得已经够直接了。
而最底下那一行——现金、等价物和投资，2025 年年底是 440 亿美元出头。看到这儿，这一页其实已经把一个矛盾状态写得很清楚了：利润在被压，回报在变慢，但现金池还在变厚。
（特斯拉内心OS:还好钱没花完。。。）
P6
这一页只有一个主题：车，到底卖得怎么样。
先看生产。2025 年 Q4，总产量是 43.4 万辆，同比小幅下滑。
其中 Model 3 / Y 还算稳，但“其他车型”的产量，掉得比较明显。
（就是全靠主力车型。。。其他不行）
再往下看交付，情况更直观。Q4 总交付 41.8 万辆，同比下滑 16%。Model 3 / Y 交付下降幅度不小，其他车型更不用说，存在感已经很低了。
库存这一块，反而值得多看一眼。全球库存天数回到了 15 天，比前几个季度高了一些，但还没到失控的程度。意思：市场在降速，但工厂还在按节奏跑。
往下翻到一个不太显眼、但很关键的指标：Active FSD Subscriptions。
2025 年 Q4，活跃订阅数到了 110 万，同比增长 38%。
在这一整页偏“降温”的表格里，这是少数还在持续往上走的线。卖车在放缓，但软件那条线还在往前推。
储能这边，节奏明显不一样。Q4 单季部署 14.2 GWh，同比增长接近 30%，这是一个完全不需要情绪加持的数字。同样是这一页里，车在放缓，电在加速。
再往后看充电网络和门店数量，：站点在加，枪在加，网在铺。
这一页合在一起，其实已经把 2025 年的运营状态写得很清楚了：
车的量，已经不再是“只要造出来就能卖掉”；
软件和储能，正在承担更多“往前推”的任务；
整个系统，没有踩刹车，但也明显没再踩油门。
P7
这一页直接把时间拉到 2021–2025，很多事情，也就藏不住了。
先看生产。2025 年全年总产量 165 万辆，同比下滑 7%。Model 3 / Y 依然是绝对主力，但也开始回落；其他车型的产量，收缩得更明显，就是：整体都在降速。
再看交付。2025 年全年交付 163.6 万辆，同比下滑 9%。这已经不是“交付略低于产量”的技术性波动，而是一个持续一整年的节奏变化。（车没以前那么好卖了。）
库存这条线，也很有意思。全球库存天数回到 15 天，比高点低，但比“极致效率时期”要高。市场需求在放缓，但产能还没完全踩刹车。
往下看两个“非卖车指标”。一个是 累计交付量，已经到 890 万辆；另一个是 Active FSD 订阅数，2025 年到了 110 万。
而真正画风完全不一样的，是储能。2025 年全年储能部署 46.7 GWh，同比暴涨 49%。（放在这个报表里，咋这么突兀呢。。。）
同样是特斯拉的业务，车在降，电在飙。
P8
（狂解释：我没乱花钱啊～压在未来机器人上了）
钱都花哪儿去了呢：汽车、储能、机器人。
特斯拉自己承认，汽车销量在 2025 年是下滑的，但同时强调了一点：毛利率在改善，而且 APAC（亚太）市场还在撑场子，Q4 交付创了纪录。右边那张产能表，信息密度反而更高。
你会发现一个很现实的结构：上海 Model 3 / Y 的产能，依然是全球最大的一块；
柏林、德州、加州各自分工清楚；Cybertruck 已经进入量产，而 Cybercab、Semi、Roadster，都还停留在 tooling 或设计阶段。
（还得是咱上海挑大梁）
特斯拉在讲储能时用的词是：highest quarterly energy storage deployments，
而且不是一次性的。Megapack 的部署、毛利的提升、连续第五个季度刷新纪录，
再加上 2026 年要在休斯敦上 Megapack 3 和 Megablock。
如果你把这一页和前面的运营数据连起来看，会很明显：
储能是正在稳定拉利润的。
最后是机器人。Optimus 在 2025 年继续推进，Gen 3 被明确称为“第一个面向量产的设计”，而且第一次写清楚了节奏：2026 年之前启动生产，最终目标是 年产 100 万台。
右边那张表也很克制：Robotics 这一栏，没有产能数字，只有一个词——Construction。
（意思就是：钱已经有地方花了！别担心）
P9
先看 AI 训练算力。特斯拉现在在德州建的是 Cortex 2，而已经在跑的 Cortex 1，规模是 超过 10 万张 H100 等效 GPU。更关键的一句话在后面：2026 年上半年，德州本地算力规模计划翻倍。
意思：训练需求已经开始“排队”，而且他们判断，未来只会更挤。
如果把这段话和前面FSD 订阅数、Robotaxi、Optimus 一起看，那我就不得不说：
它提前把算力摊在那了。（有点东西）
再往下是电池。这一段其实比 AI 更“重”。特斯拉已经开始在北美做锂精炼的试产，
而且明确写了一个关键信息：这是北美第一座从锂辉石到氢氧化锂的一体化炼厂。
（这是要把电池里最容易被卡脖子的那一段，抓回自己手里啊。）
同时，4680 电池已经开始给部分 Model Y 供包，正负极材料在德州自己做，LFP 在内华达也准备上线。供应链风险，已经被当成长期问题来处理了。
最后一块是“其他基础设施”。充电、清洁、维护、服务网络，现在还能靠现有体系顶着；但如果 Robotaxi 真铺开，这些能力都要继续加。
所以这一页最后轻描淡写地提了一句：2025 年一年，新建 3800 多个超充站，网络规模同比增长 19%。这家公司现在花的每一笔大钱，几乎都不是为了明年多卖几辆车。
AI 算力，是为自动驾驶和机器人准备的；
电池和材料，是为能源和规模准备的；
基础设施，是为“系统级业务”铺路的。
（股东：好一盘大棋，好好好～）